制造業最殘酷之處就在于難以逃脫周期的宿命，以重資產、高科技建立競爭壁壘的制造類科技產業更是如此。

　　當大多數競爭者都在面對產能過剩、價格下降、嚴重虧損的時候，只有掌握效率和創新的雙重密碼的少數派，最終能夠成功越冬、乃至逆周期擴張，在新的周期建立領先優勢。最新一個遭遇凜冬侵襲的產業樣本，是電子信息產業兩大千億美元級基礎產業之一、被視為數字時代核心人機交互入口的，半導體顯示面板。全球面板行業凜冬已至，誰能成為成功穿越暴風雪的少數派?

　　圖表1：2012-2024全球面板供需關系演化圖

　　數據來源：IHS Markit

　　小標題一：全球面板行業寒意盎然，大陸廠商逆勢而上

　　回顧歷史，自顯示產業核心從北美移至東亞，中日韓臺四地囊括了全球面板版圖21世紀以來格局變遷的每一幀重要歷史時刻。

　　2019年以來，產業中核心玩家出售、關廠、尋求對外合作的傳聞甚囂塵上，而產能開出、產品創新、新技術突破的報道同樣不絕于耳。翻閱各家廠商2019年上半年的成績單和過去幾年完整“液晶周期”中各廠商的表現，我們相信走出這輪寒冬，全球半導體顯示產業將在產業鏈國別轉移、產品技術路線更迭、規模向行業龍頭集中等趨勢的共同作用下呈現新的格局，迎來新一輪的洗牌。

　　連續2年多的面板價格下跌將全球面板行業帶入凜冬。在主要尺寸面板價格持續下跌的慘淡景象中，過去一個月，全球主要面板廠商的2019中報逐一揭曉。無論是韓國三星1和LG，還是臺灣的友達和群創光電，在各自半年報中無不爆出虧損。

　　圖表2：主流尺寸面板價格連續2年處于下行區間

　　數據來源：群智咨詢

　　與之形成鮮明對比的，則是中國大陸的領先廠商在產能繼續快速擴張的背景下，在業績上出人意料的表現。

　　盡管無法逃脫整體行業景氣低谷的影響，TCL華星、天馬和京東方在已經公告的2019年半年報中出現了不同程度的凈利潤下降，但均步調一致地保持了凈利率為正，與韓、臺選手清一色的經營虧損相比，涇渭分明。

　　圖表3：主要面板廠商季度凈利率

　　數據來源：企業財報

　　國內面板廠商產能增速，“面板雙雄”之勢已成

　　過去5年，全球面板面積規模年復合增速9%，而中國主要玩家中，TCL華星面積復合增速21%，收入復合增速12.2%;京東方面積復合增速42%，收入復合增速23.5%。而根據IHS預測數據，未來5年，全球面板面積規模年復合增速降至5%，其中，中國大陸龍頭企業TCL華星和京東方分別以17%和11%位居前二。

　　隨著大陸兩強的11代線相繼投產，中國大陸廠商將繼續鞏固全球液晶顯示面板的話語權， 與韓臺競手在規模和技術路線的此消彼長中，也基本可窺見下一輪產業周期中，中韓兩國在半導體顯示產業的全球領先地位、以及市場集中度的變化趨勢。

　　僅以世代線體升級為例，中國大陸京東方和TCL華星從 2018 年開始投產11代線，由于高世代線對應的經濟切割尺寸在 65”及以上尺寸，極大地提高了超大尺寸面板的切割效率，加強了中國大陸廠商在上述尺寸對臺韓廠商的成本競爭力。

　　當我們將目光進一步聚焦中國大陸面板的領先廠商時，京東方經過數年高速規模擴張，已經在TV應用、IT應用、移動設備應用等領域建立起規模的全球領先地位。在本輪行業低谷，京東方依然堅持產能擴張步伐，并在柔性AMOLED手機產品方面堅定拓展，雖因過大的產能規模在行業低谷期承受巨大盈利壓力，但尚保持了經營利潤的正向水平。

　　中國另一大面板巨頭TCL華星的財務表現，則反映了與京東方頗為不同的發展戰略。盡管由于面板行業特性，其盈利呈現周期性波動，但橫向對比同業，TCL華星的盈利能力一直居于行業首位。EBITDA率連續27個季度排名全球領先，是自2012年投產以來，唯一一家每年都盈利的企業。

　　圖表4：三家國內面板廠商繼續盈利

　　數據來源：企業財報

　　創新DNA加持，TCL華星盈利能力強勁

　　縱觀半導體顯示產業過去20年，每次行業低谷，都伴隨著著產品技術迭代和商業模式創新的加速。要打破面板行業同質化競爭格局，引領行業穿越寒冬，除了領先同業的管理水平和資本實力，另一大秘訣在于產品與技術的持續創新能力。

　　8月30日，TCL華星在深圳召開史上首次新品發布會。現場除了奪盡眼球的全球首款MLED星曜屏，同時引發廣泛關注的，還包括TCL華星全面發布的大尺寸和小尺寸顯示的產品技術路線圖，以及下一代新型顯示技術的最新進展，展現了一個行業龍頭對顯示產業技術演化的全面思考。

　　本次發布會上TCL華星正式發布的全球首款MLED星曜屏，包括亮度、對比度、色域等在內的綜合顯示效果，全面達到、并部分超越了大尺顯示領域目前最高端的白光OLED顯示的效果。

　　而我們關注到，此次MLED星曜屏，采用的是TCL華星首創的玻璃基板集成LED背光方案。這一創造性的解決方案，較現有的PCB集成解決方案不但進一步降低了成本，并且具有更好的顯示效果和擴展性。中短期看，MLED打開了在現有常規高清大屏幕電視與仍高高在上的WOLED電視之間的廣闊藍海，為顯示產業下游電視整機廠商的中高端產品升級提供了絕佳的顯示器件替代方案。

　　從長期技術平臺維度看，TCL華星首創的玻璃基板集成LED解決方案是下一代顯示技術、從mini LED直顯到Micro LED顯示不可逾越的環節，這一平臺級技術將在未來五到十年，伴隨LED顯示的成長，持續深化和完善。

　　面板行業的凜冬已至，諸多面板廠商艱難度日幾乎難以避免，在這樣的寒冬中，也許TCL華星的策略值得借鑒：極致效率成本在行業谷底儲能，積極研發創新為下一輪景氣蓄勢。

　　圖表5：華星光電2013-2019H1的EBITDA%

　　數據來源：企業財報

　　圖表6：TCL華星2012-2019年營收及凈利潤指標

　　數據來源：企業財報整理

　　這，也是TCL集團董事長李東生，之所以多次表明看好TCL華星及全球面板行業的發展前景的底氣所在：

　　“中國在顯示產業已經建立規模、效率的優勢，并加快完善產業鏈，新技術開發和專利能力正在快速追趕全球領先水平。半導體顯示產業是電子信息產業最重要的基礎核心器件之一，中國最有機會在該產業做到全球領先，對半導體顯示產業發展前景充滿信心。”